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2013年证券行业年度策略报告行业创新深

发布时间:2019-11-23 21:33:37

2013年证券行业年度策略报告:行业创新深入,大小券商分化

传统业务基本见底:受市场行情和流动性影响,月股票基金日均成交量1305亿元,创09年以来最低。同时,行业佣金率下滑趋势逐渐企稳,部分券商下半年环比已反弹。展望13年,预计传统经纪业务下滑趋势基本见底。但营业部设置和非现场开户的放开会给佣金率仍超0.1%的小券商带来一定的压力。

融资融券发力,创新业务业绩贡献突出:今年以来,融资融券业务贡献显着收入,前三季度实现净收入36.44亿元,收入占比3.81%,三季度末融资融券余额较年初增长超80%,成为券商的第四大收入来源。此外,今年直投业务也进入回报期,前三季度券商直投子公司共有25单投资项目IPO发行成功。创新业务已从政策试点到实质贡献利润阶段,成为今年券商业绩增长的主要动力。

行业创新将进一步深入,13年资管业务有望进入井喷阶段:券商创新大会11条政策今年逐步落实,创新效应预期明年开始逐步显现。我们预计,资管业务或将成为明年创新发展的主要利润新增点。伴随资管新办法公布,行业资管规模10月已突破1万亿,银证合作、证保合作将带来券商定向资管规模的爆发式成长。同时,保证金管理产品、分级产品也将为资产管理带来新的增长点。此外,直接投资、约定购回式证券交易、新三板业务、另类投资等创新业务也有望带来业绩增量。

投资策略:估值筑底,创新持续。从估值来看,券商估值具有较强的底部抗跌性,目前大券商PB在1.5倍左右,已具有一定安全边际。在行业创新继续深化的背景下,大小券商预期将进一步分化:一方面,中小券商对传统业务的依赖度较大,业绩弹性有赖于市场的回暖,营业部设置和非现场开户放开对佣金率较高的中小券商将带来更大的挑战;另一方面,大券商具有较强的资本优势和创新能力,并具备先发优势,在券商创新改革中将进一步受益,并且较低的估值也为此类券商提供了一定估值安全性。

推荐组合:在市场反转概率不大,行业创新深化的背景下,我们推荐两条逻辑主线:第一,创新+估值。综合竞争实力强,实际受益于行业创新政策、具有创新弹性、创新业务位于行业领先地位且估值安全的大券商,推荐中信证券;第二,创新+定增。具有创新能力和弹性,对传统业务依赖度较小,且具备定增概念的个股,推荐光大证券和兴业证券。

风险提示:(1)市场持续低迷;(2)行业创新低于预期。

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